當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月9日,美聯(lián)儲(chǔ)公布9月議息會(huì)議紀(jì)要,紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯衰退的背景下降息50個(gè)基點(diǎn)(bp)仍存在分歧。


在9月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議中,美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的12名票委中有11人投票支持降息50個(gè)基點(diǎn),但多位與會(huì)者指出,降低25個(gè)基點(diǎn)將符合政策正?;臐u進(jìn)路徑。


美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息并非常態(tài),縮表可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間


美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)認(rèn)為,美國(guó)通脹前景的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱,而就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為有所增加。大多數(shù)官員認(rèn)為就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)增加,但部分官員并不認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況會(huì)出現(xiàn)顯著進(jìn)一步疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。


此外,與會(huì)官員對(duì)政策限制性的程度存在分歧,一些官員認(rèn)為,由于長(zhǎng)期中性利率水平的不確定性,評(píng)估政策限制程度變得復(fù)雜,因此逐步減少政策限制是適當(dāng)?shù)?。支持降?0個(gè)基點(diǎn)的官員認(rèn)為通脹回落、就業(yè)持續(xù)弱化的背景下,7月就應(yīng)該降息,因此9月應(yīng)該彌補(bǔ)本應(yīng)在7月實(shí)行的寬松。一些支持下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的官員承認(rèn)他們也可以支持降息25個(gè)基點(diǎn)。會(huì)議通過(guò)的更大幅度的降息不應(yīng)被視為對(duì)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂(yōu)的信號(hào),大幅降息并非常態(tài),也不應(yīng)被視為美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備迅速降息的信號(hào)。


美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)認(rèn)為,溝通的重要性在于要明確傳達(dá),委員會(huì)的貨幣政策決定取決于經(jīng)濟(jì)的演變及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的影響,因此不預(yù)設(shè)路線(xiàn)。未來(lái)貨幣政策走向依然遵循數(shù)據(jù)依賴(lài)法則,若通脹可以繼續(xù)回落,則政策利率將逐步回到中性水平。即使委員會(huì)降低了聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍,美聯(lián)儲(chǔ)縮表的過(guò)程可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。


市場(chǎng)繼續(xù)修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息的預(yù)期


紀(jì)要公布后,市場(chǎng)繼續(xù)修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息的預(yù)期。據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示,美聯(lián)儲(chǔ)到11月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已高達(dá)86.7%,維持當(dāng)前利率不變的概率為13.3%。到12月累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為78.1%,累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為10.1%;累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)的概率為0%。


結(jié)合最新公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)軟著陸和通脹逐步回落仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀主線(xiàn)。此外,11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前美國(guó)大選投票已經(jīng)結(jié)束,預(yù)計(jì)11月和12月更有可能轉(zhuǎn)向單次25個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。


近日公布的美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期,9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)25.4萬(wàn)人,高于8月份修正后的15.9萬(wàn)人,遠(yuǎn)超市場(chǎng)普遍預(yù)期的15萬(wàn)人,同時(shí)失業(yè)率降至4.1%,為2024年6月以來(lái)新低。9月就業(yè)報(bào)告發(fā)布后,市場(chǎng)降低了對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的押注。


工銀國(guó)際研究報(bào)告指出,美聯(lián)儲(chǔ)9月份大幅降息的一個(gè)主要原因是防止就業(yè)市場(chǎng)過(guò)度放緩,而9月份美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)可謂全面超預(yù)期,在這樣背景下,11月份美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息50個(gè)基點(diǎn)的必要性已經(jīng)顯著減弱。若就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁,美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息也會(huì)有明顯收窄。


財(cái)通證券宏觀首席分析師陳興團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,在11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前,仍有一次非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布??紤]到勞動(dòng)力市場(chǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁,經(jīng)濟(jì)或不至于在短期內(nèi)迅速走弱,美聯(lián)儲(chǔ)降息可能更為謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)11月更可能降息25個(gè)基點(diǎn)。


民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)指出,9月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期,11月降息節(jié)奏放緩至25個(gè)基點(diǎn)的概率迅速上升。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,降息周期開(kāi)啟后,就業(yè)數(shù)據(jù)仍成為焦點(diǎn),但會(huì)隨著降息周期深入,各類(lèi)資產(chǎn)對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)的敏感度會(huì)有所下降。同時(shí),在這一過(guò)程中,市場(chǎng)的降息預(yù)期也將逐步修正:一般來(lái)說(shuō),降息周期開(kāi)始后約3個(gè)月,市場(chǎng)對(duì)“軟著陸”還是“衰退”將出現(xiàn)定論。


當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期逐步形成共識(shí),可能只差一份就業(yè)報(bào)告。若10月就業(yè)數(shù)據(jù)再度好于市場(chǎng)預(yù)期,市場(chǎng)對(duì)軟著陸的“共識(shí)”或?qū)⑿纬伞?/p>


市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期的本輪降息周期的幅度將在200個(gè)基點(diǎn)以上,實(shí)際上這比以往軟著陸的降息周期的幅度要激進(jìn):1995年、1998年、2019年這三輪軟著陸的降息周期,最終降息幅度只有75個(gè)基點(diǎn)??紤]當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期處于“既不是軟著陸預(yù)期、又不是衰退預(yù)期”的狀態(tài),如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)確實(shí)軟著陸,當(dāng)前市場(chǎng)大幅高估未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度,那么美債利率將有重新上行的壓力,而美股則會(huì)有較好的表現(xiàn)。


新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀 編輯 陳莉 校對(duì) 楊利